依据美国《新颖物料搬运》杂志公布的环球工业车辆通知，回头环球工业车辆近五年发扬，现已基础造成了前五位相对褂讪的角逐格式。

　　丰田、凯傲、永世力牢牢霸占着环球前三甲；三菱组兼并购 TCM、力至优、阿特莱特、欧克拉等树立三菱物捷仕株式会社，成为具有工业车辆系列最全，品牌最多的供应商，跃升为环球第四；近年来，跟着物流自愿智能化的高速发扬，科朗得益于这方面的大举参加及市集普及，正在 2017 年的排位当中跃升第五位。

　　环球叉车行业品牌纠集度较高，2021 年环球销量前五企业的销量正在环球叉车销量中占比胜过 50%。正在美国《新颖物料搬运》杂志依据 2021 年各大企业营收处境统计公布的环球叉车创造商排行榜中，前 10 名分歧是丰田（日本）、凯傲（德国）、永世力（德国）、三菱（日本）、科朗（美国）、海斯特-耶鲁（美国）、安徽协力（中国）、杭叉集团（中国）、斗山（韩国）和曼尼通（法国），个中丰田 2021 年共告终出售 28.25 万辆、收入 159.2 亿美元，位居环球叉车创造商首位；第二名凯傲正在 2021 年告终出售 29.94 万台、收入 73.7 亿美元；第三名永世力正在 2021 年的销量为 16.24 万台、收入 55.1 亿美元，安徽协力销量为 27.5 万台，收入 24.0 亿美元，排正在第 7 位，国内第 1 位。

　　公司苛重从事工业车辆、聪颖物流资产及其闭头零部件的研发、创造与出售，以及配件任事、融资租赁、车辆租赁、维保任事、再创造等后市集营业。

　　公司产物系列具有 24 个吨位级、500 多个种类、1700 多种型号，产物掩盖了 0.2-46 吨系列内燃和电动工业车辆、智能物流编造、港机筑筑、特种车辆、工程呆板及传动编造、事务装配等闭头零部件。

　　公司通过遍布海表里的营销任事编造和智能网联编造，可为差别行业、差别生态、差别场景用户供给归纳性物料搬运处理计划。

　　公司始创于 1958 年，具有 60 余年的发扬进程，举动国内工业车辆行业领军者和新能源本领的带领者，自 2016 年起陆续仍旧宇宙叉车创造商七强的国际职位。

　　依据行业协会统计数据，公司叉车产物出售台数和开业收入，陆续位各国内市集第一，苛重经开业绩目标持续三十一年领跑行业。截至 2022 年 10 月，安徽叉车集团持有公司 38.97%股权，2022 年 10 月 14 安徽叉车集团增持公司 85.74 万股。

　　叉车又称叉式装载车，也称铲车，是指对成件托盘类货色举办装卸、堆垛和短隔绝运输，重物搬运功课的百般轮式搬运车辆。

　　叉车的呆板组成苛重可能分为 6 个一面，分歧为动力编造、传动编造、转向编造、起重编造、液压编造以及行驶编造。

　　叉车最早闪现于 20 世纪初，被用于打仗物资搬运，正在第二次宇宙大战后发扬急迅，并已走向系列化、圭表化分娩。

　　目前荣华国度大一面企业的物料搬运仍旧分离了原始的人为搬运，取而代之的是以叉车为主的工业车辆呆板化搬运。

　　近年来，电动化、无人驾驶发展明显，科技属性鲜明加强，来日，跟着劳动力本钱的上升， 自愿化代替人为需求填充，叉车渗出率希望进一步降低。

　　物盛行业是叉车苛重的下游运用范畴之一，其正在物流编造中饰演着绝顶要紧的脚色，是物料搬运筑筑中的主力军。

　　从中国工业车辆分会统计处境来看，我国叉车应用苛重正在物流业和工业创造中。从细分行业来看，正在交通运输和仓储物流的需求范围最大，占比约为 20.48%，其次是正在电气呆板和汽车行业的应用需求，占比分歧为 12.39%和 9.79%。

　　从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比摇动全部趋向一律，2020 年受益国内疫情防控的获胜，加快了国内叉车企业出口的希望。

　　从 2021 年数据来看，中国区叉车销量 78.6 万台，占环球的 40%，排正在环球第一位，其次为欧洲和北美。2017 年起先我国出口增速仍旧较疾增加，2021 年出口叉车 31.6 万台，占环球叉车销量的 16%。

　　叉车包罗四大种别，轻幼型搬运车辆（板车/地牛）不属于叉车分类界限。叉车根据国内划分圭表，可分为内燃均衡重式叉车、电动均衡重式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车四大种别。

　　与欧美分类圭表相对应，国内内燃均衡重式叉车相当于欧美分类圭表的 4 类车（实心轮胎）和 5 类车（充气轮胎），电动均衡重式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车分歧对应欧美分类圭表的 1 类车、2 类车和 3 类车。个中电动步行式仓储叉车可能以为是“电动版”的轻幼型搬运车辆（俗称板车或地牛），但轻幼型搬运车辆不属于叉车种别。

　　锂电池依据其能量密度高、体积幼、免维持、充电疾、应用寿命长等诸多利益，正在环球叉车行业获得了广博的运用。

　　我国锂电池叉车渗出率一向晋升，2021 年锂电步行式仓储叉车正在锂电叉车总销量中占比高达 85%。2021 年我国锂电叉车总出售量达 33.3 万台，同比增加 106.3%。

　　2013-2021 年，我國叉車出口台數占總出貨台數比例正在 23%-29%，個中 III 類車出口占比正在 40%左近，I 類和 II 類車正在 20%-30%，IV&V 類車出口占比不到 20%，海表市集 IV 和 V 類車是上風車輛，但國內锂電車上風加倍鮮明。

　　咱們參考 Interact Analysis 預測，2021 年環球锂電叉車出貨量占比 20% 出面，即約 45 萬台，我國出貨 33.3 萬台，占比高達 74%，個中，國內出售量爲 15.1 萬台，同比增加 58.6%；出口出售量爲 18.2 萬台，同比增加 175.1%；出口銷量同比增速高于國內。

　　參考美國 MMH 雜志統計的環球叉車數據，環球叉車巨頭苛重包含豐田/凱傲/永世力/三菱/科朗/海耶斯-耶魯，安徽協力和杭叉集團 2021 年排正在環球第 7/8 名，2021 年出售額約 24/22.7 億美元，僅爲豐田的約 15%，凱傲的 32%，永世力的 43%。

　　從 2017-2021 年收入複合增速來看，國內安徽協力/杭叉集團/浙江中力分歧爲 15.5%/20.5%/28.9%，增速遠好于海表巨頭，一方面中國需求好，另一方面叉車正在锂電資産的加持下，近幾年國內出口強勢。

　　咱們比擬環球頭部叉車企業的築築均價可能看出，2021 年，國內安徽協力/杭叉集團/浙江中力的築築均價正在 0.87/0.92/0.27 萬美元，而海表競對均價基礎正在 3 萬元/台以上，雲雲大的均價差一方面與海表客戶後市集奉獻一面收入而國內這塊偏少相閉，更要緊的是海表的叉車賣實在實比國內貴，這也是爲何锂電叉車能正在海表搶手的要緊緣故。

　　目前大一面電動叉車所配電池爲鉛酸電池，富液式啓齒的鉛酸電池正在應用經過中會有水損耗和酸液溢出，需常常增補蒸餾水，並且還存正在充電年華長、壽命短、能量密度低等毛病。

　　而叉車應用場景基礎都是正在固定的幼範疇內，比方，大型物流貨倉均屬于室內運用場景，零噪音和低排放的央求更高；別的，正在室內情況下，叉車的功課隔絕較短，對電池的續航裏程沒有那麽端莊的央求，很大水平上消重了電池本錢。

　　參考 Interact Analysis 預測，2021 年環球锂電叉車出貨量占比 20%出面，後續比例將陸續晉升，估計 2028 年環球出貨量裏將勝過 50%的叉車爲锂電叉車。

　　2021 年環球訂單量和出貨量之間的差值抵達了史籍較高的 37 萬台（出貨量遠遠掉隊于新增訂單）。環球範疇內叉車的交付期抵達了 6~18 個月，一面區域乃至抵達了 24 個月。

　　依據 Interact Analysis 統計，正在中/歐/美市集可能看出，中國市集的差別類型叉車的交貨期鮮明短于歐美市集。美國事 2022 年叉車交貨期最長的市集。

　　一面緣故是受到豐田的迥殊影響：2021 年 4 月，豐田公司的北美分娩基地因爲帶動機認證的題目住手發貨，同年 6 月，分娩也全部住手，而豐田約占北美市集出貨量的 1/3，這對北美市集的本土交付爆發了宏大影響。歐洲市集的交貨年華處于中心值。

　　倉儲叉車的交貨年華從 6 到 12 個月不等，而極少均衡叉車的交貨期勝過 1 年。

　　中國市集固然也受到了疫情影響，但全部交期仍是 3 大主流叉車市集中最短的，與國內無缺資産鏈及實時反應速率相閉。

　　正在電動化、低碳化發揚方面，公司內行業內率先推出正向研發的锂電專用車系列産物，推出“幼鋼炮”系列高端環保內燃産物，告終氫燃料電池叉車批量化上市。

　　別的，與環球 500 強企業采埃孚樹立合夥公司，正在電動新能源車輛傳動編造範疇告終計謀協同和互補；與甯德期間 CATL、杭州鵬成新能源等樹立合夥公司，促使行業電動産物锂電化發揚經過。

　　2022H1，公司新能源營業和國際化營業告終火速增加，個中，電動均衡重式叉車銷量同比增加 35%，電動乘駕式倉儲叉車銷量同比增加 78%，電動車銷量占比晉升至 49%，海表市集收入告終同比增加 68%。

　　銷量：2019-2021 年公司銷量分歧是 15.2/22.1/27.5 萬台，2022 年由于疫情防控等，行業銷量有下滑，估計公司也會有下滑，估計下滑幅度與行業相當，假設下滑 4.0%；商討到叉車下遊與物流幹系較爲慎密，跟著疫情防控攤開，經濟複興叉車銷量也將反彈，公司舉動行業龍頭，銷量增速將略好于行業，2010-2021 年我國叉車複合增速約 15.2%。

　　2016-2021 年複合增速爲 24.3%，咱們賜與 2023- 2025 年公司叉車銷量增速均爲 20%；均價：锂電化成爲來日資産的趨向，锂電叉車的均價比油車高，再商討到行業內肯定削價商討，因而來日來看，公司的叉車均價仍舊穩定，但 2022 年低價的內燃車下滑較多，布局蛻變導致公司均價有所晉升；咱們賜與 2022-2025 年均價分歧晉升 5%/0%/0%/0%的假設； 准備得出 2022-2025 年公司叉車營業收入分歧爲 153.9/184.7/221.6/266.0 億元；

　　毛利率：2021 年是原質料本錢上漲對照疾的年份，屬于“不尋常”年份，咱們估計跟著原質料代價的穩定化及上遊锂電池削價潮光臨，公司叉車本錢端將有改良，賜與 2022-2025 年毛利率分歧是 16.9%/17.5%/17.8%/18.0%；

　　②處理用度率：商討肯定的範圍效應，參考 2022 年前三季度處理用度率，假設 2022 年保持 2.6%，2023-2025 年降至 2.5%；

　　③研發用度率：估計來日仍舊較高的程度，參考 2022 年前三季度，賜與 2022 年整年 4.4%，估計 2023-2025 年保持該比例。

　　依据公司所属行业特质、营业处境等身分，遴选相对估值设施，对公司的估值处境举办说明。公司身处叉车行业，属性与通用筑筑相似，因而，遴选诺力股份/纽威数控/海天精工/杭叉集团举动对标公司。咱们过程说明看出，安徽协力正在估值层面具备肯定性价比。

　　1）海表需求下滑导致出口下滑危害。目前美国仍处正在加息周期，对海表需求陆续性有负面影响，或者闪现需求下滑危害。

　　2）国内经济苏醒低于预期危害。国内目前经济处于苏醒形态，但地产投资仍对照弱，三年疫情对住户消费变成肯定负面影响，或者闪现经济苏醒低于预期进而影响叉车需求。